市盈率及股息率投資法 by王澤基教授

市盈率及股息率投資法

最近在圖書館借了王澤基教授著的<<反轉腦袋投資學>>，其中第三章「誰說戰勝市場很難」中提出一個用市盈率的投資方法。


Ａ）王澤基教授的市盈率投資法


王澤基教授在書中建議以購買如盈富基金的指數基金，在市盈率低於13倍時投入70%資金買入第一注，以市盈率低於10倍時以剩餘的30%資金買入第二注。在市盈率高於23倍時全數沽出。


由於在業績公佈後更新盈利會令市盈率在一個月內出現很大的變化，王澤基教授的市盈率是用三年平均盈利來計算的。


據書中的計算，由1973年到2011年的38年間，投資組合的價值（包括股息及銀行利息等收入）由$100上升到$99,500，上升了994倍，比投資於恆生指數不買不賣多升了8倍，平均每年增長19.8%，比投資於恆生指數不買不賣的平均每年增長率13.5%多出6.3%。







Ｂ）模擬組合操作的簡化測試

嘗試簡單的模擬一次市盈率投資法的效果，並簡化了以下的部分：
１）計算的時間由1987年到2011年（在Yahoo財經只找到由1986年12月起的恆生指數數字）；
２）不計股息和利息；
３）使用恆生指數服務公司的市盈率數字而不是以三年平均盈利數字來計算市盈率。
（在這裡叫簡化投資法）






依照破13倍和10倍買入及23倍沽出的條件，買賣模擬的盈富基金單位（價格＝恆生指數÷1000），得出下列的操作表：




以1986年尾開始計算，經25年到2011年尾，恆生指數由2568.30上升了6.18倍至18434.39，平均年增長率為 8.20%；用簡化了的王澤基的投資法，投資組合(不計股息/利息)由 $10,000上升了8.52倍至$95,201，平均年增長率為 9.43%，比恆指的增長率多1.23%（和王澤基教授計算的19.8%同差很遠）。


期內的恆指平均市盈率為14.95倍，平均息率為3.30%，由於沒有計算股息/銀行利息的收入，實際的投資組合回報應該會高一些。


投資組合在25年內買入5次，沽出2次，共七次，平均約每三年半多才操作一次。




Ｃ）對市盈率投資法作微調


上述的一次性買入和沽出的操作方式，不合我的投資性格，覺得壓力太大。因此稍為改變，把買入和沽出都分為5注，每注約佔20%。買入和沽出的5個時機分別如下：
＞　買入：市盈率跌破13倍、12倍、11倍、10倍和9倍；
＞　沽出：市盈率升破19倍、20倍、21倍、22倍和23倍。
（在這裡叫五注投資法）

依照這個方式，由1986年至2011年的25年操作如下：





以1986年尾開始計算，經25年到2011年尾，用微調後的市盈率投資法（五注投資法），投資組合(不計股息/利息)由 $10,000上升了9.62倍至$106,227，平均年增長率為 9.91%，比恆指的增長率多1.71%。


投資組合在25年內買入11次，沽出5次，共16次，平均約一年半一次。




Ｄ）股息率投資法


除了用恆指市盈率外，也可以股息率作買賣指標，嘗試模擬把資金分為5注，並用以下標準作買賣：
＞　買入：股息率升破3.5%、3.7%、4.0%、4.5%和5.0%；
＞　沽出：股息率跌破2.4%、2.3%、2.2%、2.1%和2.0%。


依照這個方式，由1986年至2011年的25年操作如下：






以1986年尾開始計算，經25年到2011年尾，用股息率投資法，投資組合(不計股息/利息)由 $10,000上升了29.33倍至$303,338，平均年增長率為 14.63%，比恆指的增長率多6.43%（和王澤基教授的計算有些相似了）。


投資組合在25年內買入11次，沽出5次，共16次，平均約一年半一次。




Ｅ）一年後的升跌幅


讓我們看看在不同的恆指市盈率及股息率下，對未來一年升跌的關係。從Yahoo財經只找到由1986年12月起的恆生指數，可以計到由1986年12月到2011年4月共293個月的恆生指數在未來一年的平均升跌幅。








其中的關係在直條圖中已非常明顯表達，不用解釋了。




Ｆ）結語


使我覺得驚喜的不但是因為它能跑贏恆生指數，而且它還把恆生指數大上大落的波幅導致的盈利和虧損大為收窄，令投資組合以一個較為平穩趨勢的上升，持貨的風險和壓力也可以大為降低，無需時常吃驚風散，降低風險的同時還提高了回報。






出乎意料之外，用股息投資法比用市盈率投資法的回報收益大幅增加，可能是由於公司管理層對決定派發股息時會慎重考慮經營前景，比只反映過去業績的市盈率更能預測未來的收益，減少因一年的好景／不景業績所扭曲的數字而作出錯誤的操作決定，估計王澤基教授使用三年盈利數字計算市盈率也會有相似的效果。


正如在電視和電台廣告常常聽到的，「過去表現不等於未來回報，投資涉及風險」，我相信世上沒有必贏的投資法，只有取勝的機率大小，如果做到贏的機率大於輸的機率，假以時日及多次操作，機率的效應便會浮現。投資場上有太多非理性的人，受到貪婪和恐懼左右，加上衍生工具擴大波幅，因此久不久便會有贏面大的投資機會，令這個市盈率投資法有機可乘。


這套投資法把股神巴菲特的「在別人恐懼時貪婪, 在別人貪婪時恐懼」概念變為簡單容易實行的操作法則，又不用天天看市，對打工一族甚為便利。在此感謝王澤基教授公開這麼簡單而實用的戰勝大市投資法。